原创标题:回报率超过75%！工银瑞信赵蓓访谈:下半年如何选择基地？

2020年上半年，基金业绩公布，医药板块成为无可争议的“丙级”板块，占据基金业绩前十名，回报率超过70%。“我也想投票，但目前，医药股的估值一般都在这么高的水平。你想买吗？购买哪些子行业？”潘女士作为一个基层公民提出了一些问题，我相信这也是许多基层公民的愿望。

《新京报》壳牌金融记者采访了工银瑞信前沿医疗股权基金经理赵蓓，半年回报率为75.76%。

北京新闻壳牌金融:为什么医疗行业在2020年上半年遥遥领先？

赵蓓:在疫情期间，对药品的需求相对刚性，因此受影响比其他行业小；此外，一些防疫相关需求的爆炸性增长也提振了行业需求。因此，医药行业在早期就有明显的超额收益。

北京新闻壳牌金融:你的股票选择和仓位策略是什么？

赵蓓:我将从自上而下的角度选择制药行业的发展方向，以确保我能抓住巨大的行业机遇。然后，选择前景看好的医药领域的股票，看看哪些估值合理，哪些估值昂贵。增长是最重要的，长期增长业绩可以保持，更高的估值可以消化。

我的投资风格是更高的持股集中度和更长的持股期限。我的投资组合中大约有20多只股票，乐观的股票通常持有更高的比例。许多股票在被购买后会持有很多年，所以市场上的换手率相对较低。我认为，集中持股的信心高于分散持股的信心。制药行业大约有300只股票，选择20只股票的准确率肯定比选择100只股票高。人们的精力是有限的，专注于持股意味着专注于研究，这将提高研究的准确性。如果我清楚地看到这个方向，我会将公司分配到上限，以最大化我对超额回报的贡献。

北京新闻壳牌金融:医药类股的估值也处于历史高位。你如何看待制药行业高估值背后的风险？

赵蓓:估值反映了投资者对公司长期增长的预期。繁荣决定了估值是上升还是下降。从相对估值的角度来看，高繁荣分行业的估值肯定会上升，而低繁荣分行业的估值肯定会下降。

具体来说，例如，创新药物可以长期保持良好的增长率。我们做了模拟，发现这个行业在未来十年的复合增长率将在30%以上，这个行业的估值肯定会上升。另一个例子是药品流通，这是一个非常典型的领域。它过去的估值是30-40倍，但现在许多企业的估值只有7-8倍。这反映出，一旦该行业失去增长，估值将降至非常低的水平。包括过去几年，仿制药的估值也下降了很多。这背后的原因是集中采购政策已经改变，这使得市场对仿制药的未来增长感到担忧。

北京新闻壳牌金融:下半年医药行业的走势如何？会有内部差异吗？

赵蓓:第二季度之后，市场的主线一方面是中国经济的复苏，另一方面是海外疫情推动的一些防疫相关需求。从长远来看，我们将回归制药业本身的分析逻辑，并长期对创新药物、创新医疗器械和医疗服务保持乐观。还有一些与医疗保险费用控制和政策免疫有关的细分方向，以及包括制剂出口在内的一些不在医疗保险范围内的特殊特需药品。

我认为制药行业最大的特点在于它的增长，而且在未来很长一段时间内，制药行业的增长速度很可能超过国内生产总值。购买医药行业主要在于购买增长，而不是“防御”。

北京新闻壳牌金融:对于普通投资者，你如何建议在下半年投资医疗主题基金？

赵蓓:如果我们把医药行业看做一个池塘，把上市公司看做一条鱼，那么在2019年初，我们对医药行业进行了十年的梳理和展望，总结出了两个行业结构的饼图，看到了整个池塘中“鱼群”的分布情况。我们首先梳理了2017年中国卫生总支出的结构，并计算了到2027年各子行业的比重。

我们发现，医疗服务占卫生总支出的比例将从51%增加到74%，仿制药从17%增加到6%，创新药物从不到1%增加到7%，中药从12%增加到6%，辅助药物从3%增加到0%，医疗器械从15%增加到6%。从这一变化中，我们可以看到医疗服务的长期繁荣非常高，创新药物有巨大的工业机会。虽然医疗器械的比重在下降，但主要还是压缩了流通环节，而且工厂端仍会有稳定的增长。创新领域的领导者仍有很大的市场空。然而，仿制药、中药和辅助药物将面临长期繁荣衰落的风险。通过对中长期前景的分析，我们可以清楚地看到，创新药物、医疗服务和医疗器械是鱼多的池塘，而仿制药、中药和辅助药物是鱼少的池塘。

对于普通投资者，建议选择长期业绩稳定、处于领先地位、团队成员稳定的基金，避免业绩和人员波动较大的基金。

新京报壳牌财经记者张玉新编辑李校对